损。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资

　　存续期的债券；2.债券余额为截至 2023年 3月末数据；3. 截至

　　2023年 3月末，“华锋转债”转股价格为 9.13元/股，“华锋转

　　信”）也关注到公司新能源汽车电动及驱动系统业务对单一

　　债”采用资产抵押和股东质押方式提供担保

　　客户依赖程度高、现金收入比低、经营活动现金流净额大幅

　　减少、应收账款和存货对营运资金形成占用、商誉存在减值

　　风险、其他收益对利润影响大等因素可能对公司信用水平

　　注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露

　　地、房产、机器设备等资产抵押和股东股份质押相结合的方

　　式提供担保，跟踪期内，上述担保措施对“华锋转债”的本

　　注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F共 6个等级，

　　各级因子评价划分为 6档，1档蕞好，6档蕞差；财务风险由低

　　民航机场专用车领域产品批量应用，并拓展了广西柳工、三

　　至高划分为 F1－F7共 7个等级，各级因子评价划分为 7档，1

　　档蕞好，7档蕞差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分

　　一重工、杭叉集团等工程机械领域的产品应用。

　　2. 公司新能源汽车电动及驱动系统业务发展快，收

　　入、产能及产销量均大幅增长。受新能源汽车市场需求持续

　　增长的影响，2022年，公司新能源汽车电动及驱动系统业

　　务产能规模同比增长 83.33%至 2.2万件，产销量同比增长

　　3. 资产抵押和股东股份质押对债券本息偿付有积极

　　影响。公司及其子公司以自有的部分房屋建筑物、土地及机

　　器设备为“华锋转债”提供资产抵押担保，覆盖倍数为 1.38

　　地址：北京市朝阳区建国门外大街 2号

　　倍。公司控股股东、实际控制人谭帼英及股东林程以其各自

　　中国人保财险大厦 17层（100022）

　　持有公司的股份为“华锋转债”不超过 0.82亿元（含）的

　　部分提供股份质押担保，其中谭帼英质押股份数为 6986087

　　续 30个交易日收盘价格均值（12.6217元/股）计算，质押

　　股票市值为所担保金额的 1.19倍。

　　1. 下游消费电子需求低迷，公司电极箔收入下降，公

　　司利润总额转为亏损，盈利能力下降。2022年，公司营业

　　总收入同比下降 4.39%，受下游需求不景气影响，电极箔产

　　品产销量均同比下降，电极箔业务收入同比下降 35.44%。

　　2022年，公司实现利润总额为-0.11亿元，总资本收益率和

　　净资产收益率分别同比下降 4.90个百分点和 5.83个百分

　　2.新能源汽车电动及驱动系统业务对单一客户依赖

　　程度高，且产品利润空间被压缩。2022年，公司新能源汽

　　车电动及驱动系统业务向福田系公司的销售金额占年度销

　　售总额的比例为 82.99%；公司新能源汽车电动及驱动系统

　　业务毛利率为 21.74%，同比下降 6.48个百分点。

　　3. 公司经营活动现金流净额大幅减少，现金收入比

　　低。2022年，公司经营活动现金流净额为 0.08亿元，同比

　　下降 72.57%；现金收入比为 58.55%，有待提高。

　　4. 公司应收账款和存货对营运资金形成占用，商誉

　　可能存在减值风险；其他收益对利润影响大。截至 2022年

　　末，公司应收账款和存货占流动资产的比例为 61.01%；商

　　誉为 4.90亿元，占非流动资产的比例为 43.00%，需关注可

　　能存在的减值风险；2022年，公司其他收益 0.49亿元，主

　　要为政府补助，对营业利润影响大。

　　3年一 告中 外，均 公司财 ：

　　，公司 和在尾 2020－20

　　部 2023年一季度财务数 数上存在差异，系四舍五 22年数据使用相应年度报

　　一般工商企业信用评级方法 （V3.1.202204） 一般工商企业主体信用评级 模型（打分表） （V3.1.202204）

　　一般工商企业信用评级方法 （V3.0.201907） 一般工商企业主体信用评级 模型（打分表） （V3.0.201907）

　　原联合信用评级有限公司工 商企业评级方法

　　一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。

　　二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

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　　七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。

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　　九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。

　　更为股份有限公司，并将名称变更为“肇庆华锋

　　电子铝箔股份有限公司”。2016年 7月，公司于

　　“华锋转债”募集资金净额为 3.32亿元。

　　深圳证券交易所上市，股票简称“华锋股份”，

　　截至 2022年末，公司累计直接投入承诺投资项

　　股票代码为“002806.SZ”，上市后总股本为 0.80

　　目运用的募集资金 2.49亿元，暂时补充流动资

　　亿股。2018年 10月，公司名称变更为现名称。

　　金 0.74亿元，加上累计利息收入扣除手续费净

　　公司股票上市后，经过多次转增、增发、回购及

　　额，剩余募集资金余额 0.14亿元尚未使用。公

　　可转债转股，截至 2023年 3月末，公司总股本

　　1.89亿元，谭帼英女士持有公司总股本的

　　22.60%，为公司控股股东与实际控制人。截至

　　2023年 3月末，谭帼英已质押公司股份的 3.69%，

　　2023年一季度，宏观政策以落实二十大报

　　占其所持公司股份的 16.32%。

　　告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部署

　　公司主要从事新能源汽车电控及驱动系统

　　为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策总基

　　的研发、生产、销售以及技术服务，电极箔的研

　　调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、进一

　　发、生产、销售。跟踪期内，公司主营业务及组

　　步健全 REITs市场功能、助力中小微企业稳增

　　织结构未发生重大变化。截至 2022年末，公司

　　长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。

　　随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产

　　截至 2022年末，公司合并资产总额 19.40

　　生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初步

　　亿元，所有者权益 11.93亿元（含少数股东权益

　　核算，一季度国内生产总值 28.50万亿元，按不

　　0.03亿元）；2022年，公司实现营业总收入 6.58

　　变价格计算，同比增长 4.5%，增速较上年四季

　　度回升 1.6个百分点。从生产端来看，前期受到

　　截至 2023年 3月末，公司合并资产总额

　　较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于工

　　19.99亿元，所有者权益 11.81亿元（含少数股

　　业生产；从需求端来看，固定资产投资实现平稳

　　东权益 0.04亿元）；2023年 1－3月，公司实现

　　增长，消费大幅改善，经济内生动力明显加强，

　　营业总收入 1.43亿元，利润总额-0.14亿元。

　　内需对经济增长形成有效支撑。信用环境方面，

　　社融规模超预期扩张，信贷结构有所好转，但居 电极箔主要原材料为低压光箔、高压光箔 民融资需求仍偏弱，同时企业债券融资节奏同 和盐酸，原材料价格受金属铝价格影响大。铝价 比有所放缓。利率方面，资金利率中枢显著抬 在2020年和2021年总体呈上涨趋势，进入2022 升，流动性总体偏紧；债券市场融资成本有所上 年后明显回落。盐酸价格自2019以来持续上涨， 升。 进入2022年后呈高位盘整态势，2022年二季度 展望未来，宏观政策将进一步推动投资和 开始，盐酸价格下行。 消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市场 图 1 2019年以来 LME铝与盐酸价格趋势 年实现 5%增长目标的基础更加坚实。完整版宏 资料来源：Wind

　　观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观

　　电极箔行业存在一定技术壁垒。电极箔生

　　察季报（ 2023 年一季度）》，报告链接

　　产过程融合了机械、电子、化学、金属材料等多

　　种学科和技术，不同终端应用领域对于铝电解

　　电容器及电极箔的性能需求各不相同，对关键

　　五、行业分析 工序腐蚀和化成工艺要求较高。

　　全球电极箔的生产主要集中在中国和日本。

　　目前，中国各企业中高压电极箔技术与日本差

　　电极箔主要用于制造电容器，上游主要为

　　距较小，但低压腐蚀技术与日本差距仍较大。技

　　有色金属，下游属于电子元器件制造行业。电

　　术壁垒阻止了低端厂商向高端厂商的升级，因

　　极箔行业存在一定技术壁垒，中国电极箔行业

　　而低端电极箔市场竞争激烈；高端电极箔市场

　　低端产品产能过剩，高端产品供不应求。2022

　　因存在腐蚀与化成技术壁垒、供应商认证壁垒

　　年及 2023年一季度，微型计算机设备、移动通

　　和规模效应等非技术壁垒，市场供不应求。日本

　　信手持机和集成电路累计生产量均同比下降，

　　头部电极箔制造商主要有蓄电器工业株式会社

　　对电极箔产业存在一定的不利影响。

　　（JCC）、贵弥功株式会社（NVV）；中国电极

　　电极箔是铝电解电容器的关键原材料，终

　　箔制造企业包括东阳光（600673）、新疆众和

　　端需求来自消费电子产品、汽车电子产品、家用

　　（600888）、江海股份（002484）、华锋股份

　　电器等电子信息制造业，受电子信息制造业景

　　气度影响大。根据国家统计局发布数据，2022

　　短期内，受外部环境、国际贸易摩擦、局部

　　年，微型计算机设备、移动通信手持机和集成电

　　战争等不确定因素影响，电子信息制造业景气

　　度有所下行。但从长期来看，新能源汽车、物联

　　2023年 1－3月，微型计算机设备、移动通信手

　　网等行业将为电子元器件需求增长带来更大空

　　持机和集成电路累计生产分别同比减少 22.5%、

　　间。未来，研发能力较强、技术水平较高和具备

　　成本优势的电极箔生产企业将拥有更强的竞争

　　2.新能源汽车及汽车零部件 回落并在较高位波动；2022年，天然橡胶价格 中国新能源汽车行业正处于快速增长阶段， 自高位波动下降。新能源汽车的重要上游还包 未来数年新能源车渗透率有望快速提高。中国 括动力电池与芯片产业，2021年和 2022年，中 汽车零部件行业起步相对较晚，但新能源汽车 国动力电池产销大幅增长，动力电池装车量分 产业的发展为汽车零部件供应商带来弯道超车 别达 154.5GWh和 294.6GWh，同比分别增长 的机遇。 142.9%和 90.7%。2021年，受经济环境等因素 中国是世界蕞大的汽车生产和消费国。 影响，包括芯片在内的多种电子元器件出现短 2022年，在产业链受到多轮社会面不利因素冲 缺，芯片现货价格大幅上涨，交付周期普遍被拉 击、宏观经济增速下降的情况下，购置税减半等 长；2022年，随着新增产能的进一步释放以及 促消费政策对乘用车的拉动作用较为明显，叠 消费电子终端需求的疲软，芯片短缺的情况有 加新能源汽车和海外出口的强势，中国实现汽 所改善，芯片短缺的种类减少。 车销售 2686.40万辆，同比增长 2.10%，延续了 图 2 近年来中国钢材综合价格指数 资料来源：Wind

　　策退坡，2019年，中国新能源车销量出现下降。

　　但在补贴政策退坡的同时，中国政府推出“双积

　　经过多年的政策引导，中国新能源乘用车

　　分”政策，从供给侧强力推动，使得汽车产品新

　　已进入爆发期，产品力的提升使其更能满足新

　　能源化成为业内共识。随着特斯拉进入中国以

　　消费群体的需求，未来，新能源乘用车渗透率仍

　　及主流厂商纷纷布局新能源市场，2020年以来

　　有望提高。中国自主品牌在新能源汽车领域已

　　中国新能源汽车产品不断丰富，加之规模效应

　　取得一定先发优势，新能源汽车渗透率的提高

　　使得零部件成本下降，新能源汽车性价比趋于

　　合理，市场认可度迅速提高。2019年至 2020年，

　　汽车零部件方面，全球汽车及汽车零部件

　　中国新能源汽车销售的驱动力迅速切换，2021

　　产业已形成了整车厂—一级供应商—二级供应

　　年，中国新能源车销量同比增长 157.50%至

　　商—三级供应商的金字塔式供货结构，我国汽

　　352.10万辆，占汽车总销量的比例由 2020年的

　　车零部件企业的发展起步相对较晚，因此，在关

　　键汽车零部件方面，尤其是在配套中高端欧美

　　系整车领域，国际知名一级汽车零部件供应商

　　传统汽车产业上游涉及的钢铁、橡胶、机械

　　近年来新能源汽车产业的快速发展在一定

　　制造、仪器仪表和电子元器件等产业多数较为

　　程度上为中国汽车零部件供应商带来了弯道超

　　成熟，市场化程度高、产能充足。钢材价格在

　　车的机遇，一批中国汽车零部件企业快速发展

　　成长，在原料、研发、生产、装备、管理等方面

　　体呈现“冲高回落后波动调整”的态势；天然橡

　　全面积累经验，部分竞争力突出的中国汽车零

　　胶价格于 2020年快速上涨，2021年以来有所

　　汽解放、 主流商用 涵盖整 成及高压 、专用车 业信用 过往债务 公司提供 会信用 年 5月 类信贷 已于 200 /不良类 公司过往 偿付记录 约记录， 本报告出 国失信被 分析 年以来 监事和 管理制度 年以来 发生变动 成换届选 公司主 正常。 2 2022年

　　海万 车企业 控制 线束， 等。 录 履约情 的中国 码：91 25日， 录，存 年还 借款。 在公开 ，联合 历史履 具日， 执行人 公司董 级管 连续， 公司部 ；2023 举；具 管理制 以来公

　　、厦门金 签订了战略 、高压集成 型覆盖客 良好。 人民银行企 4412006178 公司本部无 在 1笔已结 。跟踪期 市场发行债 资信未发现 情况良好 联合资信未 单。 事、监事进 人员有较 理运作正 分董事、监 5月，公司 体人员变动 度未发生重 董监高变动

　　2023年 05 月 19日、23 日

　　公司（以下简称“福田汽车”）保持良好合作关

　　资料来源：公司年报，联合资信整理

　　2. 电极箔业务 电极箔根据电容器工作电压可分为低压箔

　　2022年，公司电极箔产品产能无变化；消 和高压箔，根据生产工序可分为腐蚀箔和化成费电子景气度下行使得电容器行业需求下降， 箔。公司产品以低压腐蚀箔和低压化成箔为主，公司主要产品产销量和产能利用率均有较大幅 前者为后者的原材料。

　　度的下降，低压化成箔销售均价基本稳定；采 电极箔业务的主要原材料包括低压光箔、购方面，低压和高压光箔采购量均减少，采购 高压光箔、盐酸等。2022年，公司采购模式及均价有所提高，盐酸采购均价下降。 结算方式较上年无变化，公司与供应商主要采

　　2022年，公司电极箔业务向前五大供应商

　　采购额占年度采购总额的 37.53%，较 2021年

　　未来，若电极箔下游消费电子等行业景气

　　度持续下降，电极箔供需关系得不到改善，公司

　　电极箔业务盈利水平仍有持续下降的风险。

　　收窄；理工华创仍存在对单一客户依赖程度高

　　资料来源：公司提供，联合资信整理

　　2022年，公司电极箔业务继续采用“以销定

　　公司新能源汽车电动及驱动系统业务的经

　　产”的生产模式；公司电极箔业务销售模式及结

　　营主体为理工华创。理工华创客户早期以客车

　　算方式无变化，主要为直接销售，结算方式主要

　　为主，2020年起逐步发展物流车业务，物流车

　　为电汇或银行承兑汇票，结算账期一般为

　　电动及驱动系统业务的原材料主要包括

　　公司低压腐蚀箔主要作为低压化成箔的中

　　MCU（微处理器）、变频器、熔断器、连接器等

　　间产品内部使用，对外销售少，2022年，公司低

　　电子元器件，以及高/低压线、箱体等。

　　压腐蚀箔的产能无变化，产量和产能利用率大

　　2022年，公司新能源汽车电动及驱动系统

　　幅下降；2022年，公司低压化成箔产能维持

　　业务成本同比增长 107.54%，高于收入增长幅

　　1350.00万平米/年，产能利用率随产量的下降有

　　度，单位成本提高，其中直接材料占比提高至

　　所下降；公司高压腐蚀箔生产规模较小，高压产

　　92.93%，较上年提高 4.10个百分点。从主要原

　　材料采购来看，受下游需求增长的影响，公司主

　　从销售来看，2022年，消费电子市场需求下

　　要原材料的采购量均有不同幅度的增长；受中

　　降传导至电容器行业，导致市场对电极箔的需

　　美贸易摩擦等因素的影响，电子元器件及金属

　　求量下降，公司低压化成箔销量同比大幅下降，

　　材料供应资源依旧紧张，价格方面，MCU、

　　高压腐蚀箔销量同比大幅下降。受上述因素影

　　ECTA、DC/AC、高/低压线采购均价略有下降；

　　响，公司电极箔产销量同比下降，销售均价有所

　　熔断器、接触器、电机及电机控制器采购均价有

　　所上升，主要系材料价格上涨所致；加工件、铜

　　2022年，公司电极箔业务向前五大客户销

　　排价格下降。为应对原材料供应紧张的局面，公

　　售额占电极箔业务收入的41.61%，较2021年有

　　司落实订单预测及滚动备货制度，提前开展战

　　略备货工作，并加大对供应商交付的协调力度，

　　利用分级预警机制，及时化解交付瓶颈问题，基

　　资料来源：公司提供，联合资信整理

　　新能源商用车电控及驱动系统研发及产业化建

　　2022年，理工华创仍采用“以销定产”的

　　设项目，为“华锋转债”募投项目，项目总投资

　　生产方式，产销量相同。产能方面，公司在广东

　　2.10亿元，尚需投资 1.16亿元，未来资金支出

　　省肇庆市新区完成了 1.20万平方米厂房和办公

　　压力尚可，项目预计于 2023年 12月建成，但

　　楼建设，并已于 2022年 4月投产，同时正在布

　　若未来产品需求及订单量不及预期，需关注产

　　局建设新型控制器自动化生产线年，公司产能同比大幅增长。（未完）

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